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華能水電股票行情:兼顧提價和産能擴張的中國第二大水電平台

2019-11-08 10:38 互聯網

  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-11-07

  能源清潔化配景下,重申大型水電公司全球稀缺性。全球能源清潔化趨勢不改,相較其他清潔能源,水電具備低成本、可再生、波動相對平滑等優勢,爲理想基荷電源。從全球視野看,大型水電實際可開發量極爲有限,受益于得天獨厚的資源禀賦和全流域梯級開發模式,我國大型水電公司運營效率遠高于國外,具備全球稀缺性。水電站成本主要爲折舊且實際可使用的年限遠長于會計折舊年限,水電公司現金流遠大于淨利潤,現金奶牛特征突出、抗通脹能力強。目前我國優質低成本河段逐漸開發完畢,待建電站逐漸深入河流上遊,未來投産水電機組經濟性降低,存量機組優勢逐漸凸顯,屬于稀缺核心資産。

  公司为全国第二大水电公司,独占澜沧江全流域开发权。公司定位华能集团旗下唯一水电上市平台,拥有澜沧江全流域开发权,已投产装机2321 万千瓦,规模仅次于长江电力。

  澜沧江为世界第七长河,全流域可开发规模达3200 万千瓦,其中中下游电站大部门已于2014 年及以前开发完毕,2018-2019 年上游云南段5 座电站迎来密集投产期(合计563万千瓦),剩余可开发电站约1000 万千瓦主要位于上游西藏段,目前尚处于前期阶段。我们推断2019 年即为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流有望大幅提升。

  澜沧江上游新投产机组盈利能力高于存量机组,来水向好加速业绩释放。公司新投产的上游五座电站电量通过滇西北-深圳特高压外送深圳,输配电价已于年初完成核定,根据2019年购售电合同,澜上机组协议内上网电价为0.3 元/千瓦时,显著高于存量机组,我们测算新机组年均业绩贡献可达6.98 亿元,大幅提升公司业绩中枢。2019 年前三季度澜沧江流域来水大幅向好,加速业绩释放。
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